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chơi Đánh bạc bóng đá:高瓴大迁徙

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在《价值》一书中,张磊曾写道:在每一次投资决策中,他都会思考,一些项目虽然可以在短期内拿到回报,但难点在于选择投入和退出的时间点,“时间到底是我的朋友还是敌人?”


虽然包括张磊自己在内,很多人都相信,是可以和时间做朋友的,但现在,大家突然发现,上面问题的答案可能是——嘿,别逗了,时间就是时间。


日前,高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理人主体HHLR Advisors披露了其2022年三季度美股持仓情况。截至三季度末,HHLR持仓市值38.03亿美元,较二季度末的46.65亿美元有所缩水。


而这并不是高瓴在美股持仓的首次缩水。根据HHLR披露的13F文件显示,自2020年二季度以来,高瓴的美股投资规模在升至百亿美元规模后,最近五个季度呈现出了逐渐平滑下降的趋势,依次为76.5亿美元、64.7亿美元、47.7亿美元、47亿美元、38.03亿美元。


尽管上述情况一定有高瓴主动减仓的成分,但不可否认,在风雨如晦的局势下,它也很难幸免于时间的“惩罚”。


今年起,由于美联储加息缩表,持续的中概股风波,以及俄乌冲突等等“黑天鹅”事件频繁发生,再加上疫情影响,消费增速放缓。从而导致二级市场处在持续低迷的状态,其中A股自去年2月高点至今连续走低,美股港股形势均不容乐观。


此前,国际货币基金组织连续下调全球经济增速预测,并强调疫情反复、通胀忧虑引发流动性收紧等因素将继续拖累全球经济。


反应至投资市场,一级市场融资已经骤冷,而二级市场的抛售事件也频繁发生。尽管在过去几年,高瓴以价值投资的逻辑在二级市场踩中过一系列风口,一度被投资者视为拥有“金手指”。但在遇到大环境下行趋势时,似乎也逃不过命运的安排。


在不考虑其通过参股公司IPO上市获得的盈利以外,A股市场,年内,高瓴所持仓股已经出现了明显的调整,个别公司股价回撤幅度超过30%。在美股市场,高瓴所重仓的互联网股和医药股,也有所回撤。


说起来,是持有格力电器所带来的浮亏将高瓴拽下了神坛。


2019年12月2日,格力集团与高瓴旗下的珠海明骏签署了《股份转让协议》,以46.17元/股的价格向珠海明骏转让了格力电器9.02亿股无限售条件流通股,珠海明骏成为格力电器第一大股东,截至今年二季度末,珠海明骏持有格力电器9.02亿股。


截至11月16日收盘,格力电器股价报31.74元/股,如果不计分红等因素,珠海明骏的浮亏已经超过百亿。更何况高瓴这笔投资的资金来源有一半还来自银行贷款,本身便带有巨额的资金成本。


与此同时,自2022年以来,关于高瓴的负面报道接连不断,甚至陷入了无差别裁员的风言之中。据新浪科技6月份报道,高瓴对不同职级进行了无差别裁员,消费组全裁,TMT组优化以及转去看科技。高瓴相关人士对此回应称,公司大幅裁员信息不实。


除此以外,高瓴逐渐撤出中国,未来重心会放于新加坡、日本,甚至张磊已经离开中国到新加坡等传闻,同样在坊间流传。


今年6月底,在公众视野久未露面的张磊现身于一场峰会中,发表了演讲。会上他透露出对碳中和领域的关注,并在会上表示,首只人民币碳中和产业投资基金完成首次关账,总规模逾40亿元人民币。对于此前高瓴裁员、撤出中国的传闻,则没有给出任何回应。



成立于2005年的高瓴曾“踩”着中国互联网爬上顶峰。


2005年,在高瓴成立不久,张磊便喊出了“all in”腾讯的口号,而那时的腾讯不过是市值只有十几亿美元的企业,主要用户特质还是在当时精英文化笼罩下,大众所不能理解的“三低”人群,即低年龄、低学历、低收入。后来,在2010年,张磊投资京东时,又喊出的“要么不投,要投就投3亿美元”的壮语。


这两家互联网企业在接下来的十几年中,逐步成长为了中国互联网的巨头,他们给张磊带来的回报也是超乎想象的。


2017年,高瓴联合鼎晖投资及百丽国际管理层组成了智者创业,以531亿港元的对价私有化了“一代鞋王”百丽国际,这起港交所史上最大的私有化交易让投资圈至今津津乐道,最终也使得高瓴及张磊站上了神坛。


后来,无论是在一级市场还是二级市场,高瓴这个名字,在过去几年里被众多散户奉为圭臬。


及至2020年,高瓴迎来了最高光的时刻,其管理的资产规模在当时达到了650亿美元左右,其在A股市场累计创造了45倍左右的回报,创立15年间的年化复合回报率达到了33%左右。


进入2021年后,这一切似乎都消失了。


纵观高瓴一路走上神坛的步伐,踩中的正是中国互联网从诞生到辉煌的历程,同时借力于中国市场的产业变革,高瓴从互联网向外延伸,不断涉及到生物医药、科技、新消费等重大产业升级之中。


当这一切都放缓之后,高瓴的脚步似乎也放慢了,所以,在外界看来,这何尝不是一种时势造英雄的结果。


在撰写《价值》一书时,张磊的观点是“医疗医药行业具有非常长期的投资赛道,而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河”,但不到一年时间,医药白马遭遇估值回归,高瓴自身却减持了爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、恒瑞医药等重仓药企。


同样的情形发生在教育企业的投资中,2018年,张磊在接受媒体采访时曾表示“教育是永远不需要退出的投资”,甚至于在2020年领投了猿辅导总额达10亿美元的融资,在线教育市场一度被推到了顶峰。


然而,一年之后,高瓴却从好未来、一起教育等教育中概股中悄悄离场,直到“双减”风暴来临。


所以,一定程度上看去,时代带来的红利曾经被视为造就高瓴的非必要条件,但潮水流去之后,高瓴似乎也不得不去“裸泳”了。


根据天眼查不完全统计,2022年,高瓴在半年时间里共完成了12个项目的投资,主要方向为半导体、机器人以及光伏赛道。而相比去年同期,其投资项目达到了31例,2021年一年投资项目共计53例。


同时,成立于2020年、主投早期项目的VC基金——高瓴创投,其在今年上半年共有77个投资项目,相比于去年同期投资项目数量也有所减少。


最为明显的是,2021年下半年起,创投圈对于消费领域呈现了极度观望的姿态,而在这其中,曾于2021年之前,收割了众多新锐消费明星,诸如江小白、完美日记、话梅、喜茶的高瓴,也再无激进出手的表现。


清科统计数据显示,2022年上半年,中国股权投资市场投资案例总量4167起,总金额3149亿元,投资案例数量与金额分别同比下降31.9%和54.9%;其中互联网、连锁零售和食品饮料领域投资金额降幅尤其明显,投资金额同比分别下滑89%、87%和82.6%。


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延续到二级市场,消费板块的下滑,带给高瓴的“冲击”同样也是巨大的,不过不是亏损,而是投资的情绪。比如,负面缠身的“高端零食第一股”良品铺子,自2021年起,频繁遭遇高瓴减持,但在其被高瓴减持性清仓后,给高瓴带来的最终浮盈却已超过30亿元。



走向一些短期内相对“无害”的项目似乎成为了投资机构们的共识。于是,与TMT赛道近乎冷却不同,当下新能源赛道、芯片、元宇宙甚至Web3.0仍旧被视为下一代互联网的突破口。为此,即便是高瓴持续缩减投资项目,但半导体、机器人以及光伏新能源等一些赛道上仍能够看其身影。


只不过,相比此前在“互联网赛道”上的高举高打,高瓴在增持和减持上的动作都颇为谨慎了一些。


根据不完全统计,截至三季末,高瓴资产共出现在13家上市公司前十大流动股东名单中,持股市值达450.90亿,新进怡合达、万华化学。


从增持和减持的动作来看,高瓴在当下三季度已经披露的A股市场中,整体资产配置的风格偏向稳健。


其在二季度曾增持华荣股份,持股数量由一季度的300万股略微增持至330万股。新进安图生物,这是一家专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售的医疗公司。同时减持了良品铺子、海正药业。


对于宁德时代、隆基绿能、上海机电、丽珠集团、华荣股份、海螺水泥、广联达、公牛集团、格力电器、八方股份、安图生物保持持股不变。


近日,随着各家上市公司三季报的持续披露,高瓴的持仓也开始逐渐显现。目前来看,三季度,高瓴新进万华化学、怡合达两只,减持了上海机电、良品铺子、海正药业、公牛集团、海正药业。另外,持有的宁德时代、广联达、丽珠集团不变。


在境外市场,高瓴主要以 Hillhouse Capital Advisors这只美元基金为主体进行投资,这是高瓴旗下的一家对冲基金,根据公开资料显示,HHLR拥有19个客户,管理的全权委托资产达到了636.9亿美元。


细看个股,截至三季度末,HHLR十大重仓股为百济神州、赛富时、京东、DoorDash、传奇生物、贝壳、阿里巴巴、唯品会、Cytek、拼多多,其中有7只是中概股,中概股合计持有市值占比超过了60%。


尽管,HHLR投资数据展现了其对中国资产的看好,但高瓴面临的考验同时存在。


其中百济神州作为高瓴HHLR第一大重仓股,其财报数据显示,自上市以来,百济神州始终处于亏损之中,今年前三季度亏损达到了104.34亿元,此前一度被SEC列入到了“预摘牌名单”。


不过,好在近期头对头实验(采用临床上已使用的标准治疗药物或方法作为直接对照,在同等试验条件下开展的临床试验)之后,百济神州股价已从84美元一度攀升至133.84美元,成为高瓴HHLR三季度浮盈最多的公司。


与此同时,今年港股调整剧烈,恒指创多年新低,高瓴在港股市场上的投资亦是损失惨重。据不完全统计,目前高瓴在港股市场持有49只股票,统计范围内的49只个股年内全部下跌,其中医疗、生物科技是其在港股重点布局的行业。


至此,高瓴的“金手指”神话已经再难上演。但实际上,不只是高瓴,近两年投资界颓势全面尽显。


在2020年至2021年间,因科技股上涨而爆红的木头姐,一度通过重仓科技成长股和比特币,在2020年获得了152%的惊人回报。


然而由于美联储加息,根据金融分析公司晨星的数据,木头姐管理的旗舰基金方舟创新基金(ARKK)在2021年全年下跌24%。今年第一季度,这只ETF更是暴跌29.9%,成为晨星统计范围内表现最差的一只基金。


至于曾在阿里的投资上创造封神传说的软银,在今年上半年,其旗下的愿景基金也亏损了2900亿元,创造了全球风险投资的反向神话。




在中国私募界,高瓴曾被视为一个颇为罕见的机构,在众多媒体的报道中,这是一家具备长期的投资维度和深度投后赋能机制的巨型机构,能够真正地在一二级市场做到“通吃”。


此前高瓴资深董事、人民币投资者关系部负责人辛音曾在一次路演中对外表示“从高瓴创立的第一天开始,我们就是一个覆盖企业全阶段的长期价值投资者,任何一个值得布局的赛道和公司,无论企业处于哪个阶段,我们都会进行布局。”


事实上,高瓴的投资方式一直具有多样性,包括股权投资、二级市场投资、定增和大宗交易等。

但相较于一级市场,不能否认的是,高瓴在二级市场的布局更为完善。


根据公开报道,目前高瓴在A股的投资基金主体达到了数十个,主要包括高瓴资本HCM(高瓴资本的美元基金)、高瓴资本中国价值基金(高瓴资本的美元基金)、天津礼仁(高瓴资本的人民币基金)、高瓴资本管理有限公司-中国价值基金(交易所)、HillHouseG&LHoldings(HK)Limited、宁波高瓴智远投资合伙企业(有限合伙)、珠海高瓴道盈投资合伙企业(有限合伙)、珠海高瓴天达股权投资管理中心(有限合伙)等。


高瓴对外投资的主体则主要包括Gaoling Fund, L.P.、Hillhouse Capital Advisors、Hillhouse Capital Management、高瓴资本-HCM中国基金、珠海高瓴天成股权投资基金五个。


而面向一级市场,直到2020年年初,高瓴才将其创投部门剥离,成立了专注于早期创业型公司的高瓴创投。


同时,高瓴创投和原有的高瓴股权投资部门的不同之处主要是在于其投资项目市值的不同。据公开报道显示,创投部门投资估值为5亿美元和等价人民币以下的企业,而股权基金则负责超过5亿美元和等价人民币的企业。


成立高瓴创投的时期正值创投市场高速变动,高瓴成立早期投资项目的这一动作,在一定程度上等于为企业打了一针强心剂,尽管融资市场出现短期波动,但高瓴似乎依然愿意支持行业内的优秀创投企业。


但事实上,一级市场项目估值居高不下,而二级市场的新股破发频频,估值倒挂的效应让高瓴创投也不再选择一些挂在中期的明星项目,而是将目光看向了更早期的投资领域。


通过盘点高瓴创投在今年上半年的投资项目,我们会发现其投资继续向早期倾斜,A 轮及以前的早期投资事件占比明显提升。此外,在2022 年上半年高瓴创投偏好的领域也愈发明显,其在企业服务、先进制造、医疗健康领域的投资分别有 25 起、24 起、17 起,总占比接近了68%。


在不久之前,高瓴则推出了“Aseed+”种子计划,试图将触角延伸至更早期的投资标的。根据高瓴方面透露,其计划用3年时间投资100家左右的种子期企业,重点聚焦制造业、新能源、新材料、生物科技、碳中和等重点领域。


但实际上,早于高瓴,红杉资本中国基金也高调宣布成立了种子基金,重点布局科技、消费、医疗健康等领域。2021年时,甚至宣布将早期投资比例上升到80%,重点发力天使和种子端。作为一二级市场投资巨头的老虎环球基金,今年5月份也启动了种子项目投资的计划,将260万美元投向了印度电商SaaS公司。


至此,手握巨额资金的巨头们最终走入了早期。


而究其根本,他们所处的是一个整体趋于冷静的大环境,尽管是曾经纵横一二级市场的高瓴,也终将变得越来越克制。若从早期项目入手,或许还有可能抓住下一个风口。

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